随着证券法及再融资规则修订的完成、境内注册制的逐步推广，以及美国对华日趋收紧的政策在各方面的落地，未来一段时间，中国企业远赴美国上市的盛况可能不再。此消彼长，对中国企业而言，境内资本市场可能将更具吸引力，相信2020年会是境内资本市场获得长足发展的一年。

 我认为可能会有三方面的变化。

第一，开放尺度更强。科创板的首次出台，吸引了更多的外资企业进入中国资本市场；

第二，核准制向注册制转变的趋势越发明显。现在可以说已经是一个“准注册制”的状态了，科创版已经实施注册制，创业板也是呼之欲出。注册制改革无疑是未来资本市场的发展方向，2020年只会更进一步。虽然主板、中小板目前还是实行核准制，但是审核标准已经处于公开化，从上市核准的实践来看可以称之为“准注册制”，上市公司在上市之前基本就对自己能否上市有一个清晰的判断。虽然新三板精选层还是要申报证监会核准，但随着审核规则的变化，也在向注册制靠拢。2020年A股市场会发生一些变化，资本市场的透明度会更高。

第三，疫情对资本市场的影响。资本市场会因此受到相关的冲击，进入一段低迷期。相信国家会针对疫情的情况进行一定的扶持，不过缓解僵局的很多举措预计会因为疫情的影响延迟推出，疫情结束之后，也就是后半年左右，资本市场应呈现回暖趋势，加速将之前的损失弥补回来。疫情只是短期造成冲击，并不会阻碍资本市场的发展与活力。

此次疫情将给2020年中国资本市场造成较大的不利影响，一级市场二级市场均遭冲击。启动不足必然影响一级市场，业绩受损必然影响二级市场。此外，鉴于国内经济形势的严峻压力，注册制的实施或许会受到某种控制。如何减少制度性安排尤其是创新性安排对市场可能造成的冲击，将会成为决策机构及广大投资者共同关注的话题。但即便形势严峻，某些板块的发展将会超出人们的预期，如科创板、新三板。

在2019年资本市场全面深化改革开局良好的背景下， 2020年中国资本市场必将迎来更多的改革举措，朝着规范、透明、开放、有活力、有韧性的方向继续发展。疫情，给资本市场乃至中国经济整体构成了巨大冲击及重大不确定性，但鉴于中国整体宏观经济面向好，虽然在短期内对资本市场有一定冲击，但中长期的影响应该还是相对可控的。因此，从整体来说，2020年依然是中国资本市场深化改革重要措施集中落地的一年，透明、高效的多层次资本市场体系将进一步得到健全和完善。

在核准制盛行的时期，中国企业流行去境外上市。但是自2019年科创板出台以后，很多科创行业在国外退市，重新回到A股上市，这中间有两点原因：一方面，中国资本市场的估值更符合内地科创企业的需求；另一方面，一个企业原本所在地的资本市场本身就是最适合该企业上市的市场，只是由于之前中国对上市的诸如盈利要求的种种限制，很多企业不得已才选择去境外。回归A股这一趋势在2020年将进一步加强。

也就是说，虽然中国资本市场开放程度在扩大，但只要在政策的允许下，大部分企业还是愿意选择在境内上市。另外，随着资本市场的开放，外资控股的证券公司在中国也会逐渐落地，本土的证券公司已经开始应对改革，引进国际人才，像中金、海通这些公司已经在香港设立机构，并获得美国承销商的资格。香港市场已经成为中资机构的主场。

我国资本市场不断加快对外开放步伐，对我国资本市场的发展也是一大利好，有利于吸收国际公认的资本市场运作法则，有利于资本市场的规范管理，有利于排挤这些年来资本市场累积的顽毒，有利于资本市场的科学估值。国内金融证券机构，将在与国际机构的竞争中增强危机与改革意识，并迅速在竞争中做大做强。中国人和中国企业有很强的战斗性、韧性，更不缺乏智慧，这是我们不怕竞争的基本原因。中国的律师就是在与境外律师的学习、交流、对抗中迅速发展起来的。上世纪九十年代初，中国企业开始寻求去境外上市融资，就每家企业的服务律师而言通常需要四家，即国内两家境外两家（分属于发行人律师和承销商律师）。在开始合作之初，中国律师对此领域十分陌生，一切皆须低头努力学习并受制于人。但大约两年左右，中国律师弄清了境外上市的全部运作程式与套路后，一切步入了平等相待、互敬互信、友好合作的模式。

境内外的资本市场各有优劣。境外因证券监管体系较为完备、成熟，投资者结构较为合理，上市门槛较低，且以信息披露为中心，对公司的盈利、合规性等方面的容忍度较高，长期以来都受到很多境内企业的青睐。但随着越来越多在境外上市的境内企业遭遇估值不合理、做空机构的频频骚扰等各种水土不服情形，而境内证券市场的改革渐趋国际化后，相信未来境内证券交易所在与境外的竞争中将获得越来越多的优势。

随着科创板运作的不断成熟、注册制向其他板块逐步推广实施，以及新三板精选层改革的落地，境内多层次资本市场已更趋完善，境内公开发行制度亦已逐步改变单一的盈利指标要求，而是对接国际成功经验，根据各行业的生态以及处于不同生命周期的公司的特点和实际情况，设计了多样化的上市标准和配套的监管要求，为将众多优秀的科技创新公司留在境内打下了坚实的基础。相较于以美国为首的西方国家对中国企业的无端打压，境内资本市场这些可喜的改革成果和趋势将会给中国企业带来越来越多实实在在的吸引力，相信未来会有越来越多的中国企业在选择上市时将境内作为其首选，这也是境内证券从业人员的殷切期盼。

外资的加速流入主要还是跟国家层面在银行、证券、保险等金融领域持续深化改革和扩大对外开放的政策不断落地以及中国的综合国力和国际竞争力不断提升有关。

外资的加速流入未来可能会加剧与境内机构（包括中国资本市场的一级、二级市场的各参与机构，如投行、二级市场机构投资者）的竞争，倒逼境内机构提升业务能力、服务意识和市场竞争力，加快行业的优胜劣汰速度，淘汰一部分缺乏竞争力的境内中小企业，在一定程度上可能会改善行业生态，重塑行业的竞争格局。

整体来看，我国资本市场目前仍处于新兴市场向成熟市场转轨的阶段。在这一阶段，境内资本市场的开放将吸引外资加速入场，外资金融机构的进入也有望促使国内金融机构提升展业能力，促使市场投资者结构优化，提升国内证券期货行业的整体素质。但也需注意到，外资金融机构的进入也加大了境内资本市场的竞争，为境内金融机构带来了挑战。对于国内金融机构来说，目前存在的同质化竞争严重、盈利能力不足等问题都亟待解决，因此必须要大力发展差异化、多元化、国际化，通过整合优质资源发挥本土优势，形成业务核心增长点，这样才能在即将到来的激烈竞争中脱颖而出。

这些政策为法律服务领域带来诸多利好消息，首先就是业务量明显增加。注册制落地实施以后，资本市场透明度增强，一些有经验的律所判断会更加精准，提供给客户的建议会更加明确。尽管遭受疫情影响，按照目前的势头来看，资本市场法律服务业务量增加的判断不会有太大变化，2020年上市的数量会接近2017年。其次是业务类型增多。注册制的本质取决于所披露的信息是否真实，淡化了实质审核，更依赖于中介的推荐。新三板精选层的激活，会大大增加业务类型。

2020年，前半年的证券法律服务业务受到较大不利影响，似已成定局。预计下半年形势会有所好转且市场主体各方将全力以赴弥补前半失。但考虑到国内经济的总体困难局面，律师业务的好转与回暖也只是相对的。我预计所有证券业务中，新三板和科创板将成为亮点。

改革措施的落地为更多新兴、优质的企业提供了融资途径，推动了A股IPO注册制建立和试点，为上市公司再融资和并购业务注入活力，资本市场在法治化的道路上迈进了重要一步，为更多企业进入市场提供了机会，也扩大了资本市场法律服务的需求和市场容量，同时为律师提供了更大的发展空间。以科创板为例，由于科创板允许非盈利企业上市，这就要求律师有一双慧眼去发掘那些尚未盈利或者盈利较少，但是具有科技含量的企业，也即要求律师从法律专业向“专业”+“行业”的服务方向转变。

新的法律法规的出台与制度的变化整体上对律师专业化与业务把控能力提出了更高的要求，法律服务需求趋向专业化。站在律所的角度，需要律所在这方面有更好的风险控制能力，很多中小型的律师事务所，可能会由于风控把握能力不足，从而退出资本市场的业务领域。站在律师的角度，则对其专业判断、专业能力、专业操守来说无疑是一个考验。如果律师的能力不足以应对整个市场的变化，那么整个律所的相关业务都会受到挑战。

随着证券法修订的完成，注册制向创业板推广已势在必行，中国证监会近期也已修改完成再融资规则，2020年境内资本市场的上市业务和再融资业务将会是法律服务行业业务增长的重要一极。律师应该要更全面、深入地了解、研究注册制的核心和本质，开拓、发散自身的思维，积极研究、学习资本市场各项新的规则制度和操作案例，及时更新自己的知识库，确保自身的业务能力可以时刻跟上市场快速发展的步伐。

证券法的修改、创业板注册制探索、新三板的改革等，其根本目的是为了改良政府与市场的关系，是为了让市场本身发挥日益重要的作用，因而是对我国证券市场的发展具有里程碑式意义的事件。作为证券执业律师，内心是充满期待的。在新的执业环境下，证券律师需要做的事情很多，首要的任务是全面学习和熟练掌握变革后的法律要求与市场运作机制，加强责任意识，提高执业技能，把自己融入与国际资本市场日趋紧密的新的执业环境中。

在这样一个资本市场深化改革重要措施集中落地的时期，除了专业化之外，市场对律师的学习能力提出了更高的要求。这一学习能力不仅体现在律师对新规的学习和体系化能力上，还体现在律师系统性地运用各项改革举措合规满足客户商业诉求上。于律师而言，这便需要在日常保持对相关行业讯息的敏感度，并注重系统性的积累。

我个人会比较关注在新制度的中国资本市场下，会不会出现IPO不成功的案例。因为在成熟的境外资本市场，发行失败也是无可厚非的，没有IPO失败的资本市场是不成熟的。另外，今后随着注册制的推行，市场对中介机构的关注会更多一些，比如，中介机构会不会有虚假陈述等相关问题，甚至是由此延伸出的赔偿问题、风险问题等，这些都是将要面对的资本市场领域的法律服务需求。

注册制实施的火候与力度；新三板改革与创新试点目标；依法治国依法治市，提高治理能力，这三个话题或许会是2020年我国资本市场的关注热点。这次疫情，给中国带来了重大灾难，也给律师带来了深刻的思考，包括：政府强大的利与弊；不谨慎行使职权的危害与法律后果；如何提高治理能力现代化。疫情过后，估计人们会进一步谨慎看待注册制对中国市场的影响及其控制措施，积极探索如何提高治理能力、防止出现系统性风险。至于新三板，从数量而言，是我国资本市场最大的板块，从意义而言，几乎无从说起。入板的企业、政府、社会，大多对新三板抱以失望。因此，振兴新三板，成为了当前规范和发展资本市场的一个重要的紧迫任务。

2020年，中国资本市场最大的关注热点仍将是注册制改革，尤其是创业板注册制改革。股票发行作为资本市场的基础性制度，一向是市场的关注焦点。尽管有了科创板注册制试点的成功经验，并且在制度上有了新修订的《证券法》作为全面推行IPO注册制的保障，但创业板注册制改革仍面临着上市标准新老化段、投资者门槛的适应性等系统性问题。如何解决这些问题不仅对创业板注册制改革有着关键作用，也对进一步在主板和中小板开展注册制有着重要的借鉴意义。

2020年境内资本市场可能重点关注创业板注册制的推出及再融资的复苏。创业板注册制是继科创板注册制后注册制向其他板块推广的第一站，业内较为关注，正式推出后会对整个境内资本市场带来较大的利好。再融资方面，基于上一轮再融资规则收紧后境内上市公司再融资途径大大压缩，本轮宽松后预计再融资的需求会出现一波小高潮。

再看海外资本市场。美国方面，可能关注是否会有一批境内企业回归；香港方面，香港市场作为最受中国企业青睐的海外市场是由香港市场独特的优势所决定的。长期以来，香港都是内地企业联通境外的重要通道和窗口。无论从上市、融资、监管沟通的便利性，还是从监管机构对内地企业和市场的熟悉程度或是内地与香港证券从业机构长期以来建立的稳定合作关系等方面而言，香港市场相较于其他境外市场都具有较为显著的优势，这也是香港融入国家经济发展大局的结果。在未来较长的一段时间内，这种情况应该还是会持续。此外，粤港澳大湾区框架内深港两地资本市场的合作也会倍受关注。

本期采访嘉宾